行业核心逻辑：海内外供给收缩叠加需求超预期，煤价中枢持续抬升
当前煤炭行业供需格局迎来重大拐点，海内外供给同步收缩，国内安全监管政策全面收紧，矿安77号文、83号文等政策落地，严厉打击超产、隐蔽工作面、监控造假等违规行为。山西特大矿难之后，安全成为行业第一优先级，2026年6至9月国内原煤产量降幅维持在10%左右，民营、国有煤矿增产意愿大幅减弱。海外供给同样出现减量，印尼出于资源保护主义主动压缩煤炭出口，1-7月出口下滑超5%，叠加中东地缘冲突推高油气价格，气转煤带来替代性需求，进一步支撑煤炭需求。
需求端的增长韧性持续超出市场预期，上半年火电用电量增速接近3%，化工耗煤增速突破10%，成为需求增长的核心驱动力。（先手情报-VX：itouzi6）长期维度，火电在国内发电结构占比很难大幅低于50%，未来仍存在1-2万亿度的电量增长空间，对应4至8亿吨新增煤炭需求；新疆、内蒙古、陕西大量煤化工在建项目落地，预计新增1.7-1.8亿吨耗煤增量。复盘过去十年，国内煤炭需求年均增长1.7亿吨，煤炭不再是传统衰退周期品，而是具备长期成长属性的资源赛道。
库存层面行业进入被动去库周期，1-7月供给下滑2%，需求提升2%，形成显著供需缺口。产地煤炭库存回落至近年低位，北方港口库存两个月去化幅度达到25%，沿海电厂库存维持合理水平。价格端，动力煤现货成交突破1000元/吨，三季度均价显著抬升；焦煤弹性更为突出，港口主焦煤价格达到2750元，相比去年均价涨幅超80%。回顾三十年煤价走势，煤炭价格每十年上一个台阶，底层逻辑是矿井开采深度增加、人力与安全投入持续抬升，开采成本长期上行，支撑煤价中枢持续上移。
板块资金层面，当前公募基金煤炭持仓仅0.4%，远低于1.8%的标配水平，板块拥挤度处于极低位置，保险等长线资金持续布局高股息资产，具备充足资金增配空间。煤炭企业普遍具备高盈利、高现金流、高资产质量、高壁垒、高分红五大特征，板块估值修复行情刚刚开启。
动力煤核心标的
兖矿能源作为全球化煤炭龙头，煤种覆盖动力煤与焦煤，同时布局煤化工业务，海外优质矿井不受国内长协约束，现货占比高，煤价上行阶段业绩弹性突出。公司资源储备充足，智能化矿井持续稳产，煤化工业务随油价上涨同步增厚利润，充分受益本轮海内外供需收紧带来的煤价上行行情。
广汇能源依托新疆优质煤炭资源，自有煤炭开采、煤化工一体化布局，产品现货比例高。在动力煤站上千元区间的假设下，公司业绩有望实现40%-50%的增长，是板块内高弹性品种，新疆矿区不受东部安监政策直接约束，产能稳定性优势明显。
新集能源属于煤电一体化标的，煤炭品质优良，下游配套电厂形成内部需求消化，盈利波动更小，估值处于低位。一体化模式对冲煤价波动，同时可以分享火电需求增长红利，兼具稳健属性与估值修复空间。
中煤能源是央企平台型企业，煤炭、煤化工、煤机多业务协同，长协占比高，业绩稳定性强，同时具备资产注入预期。公司优质资源储备充足，煤化工板块随化工耗煤需求扩张持续贡献增量，在板块行情中具备稳健配置价值。
中国神华是煤炭板块核心白马标的，全产业链布局，煤炭、铁路、港口、火电一体化运营，现金流极其充沛，长期保持稳定高分红，当前股息率维持5%以上。过去十年平均年化收益率约20%，煤价上行阶段，公司分红水平具备进一步提升空间，是长线资金配置的核心底仓。
陕西煤业深耕陕北优质矿区，吨煤生产成本行业领先，资源禀赋优异，资产负债表健康，账面现金充裕。公司以动力煤业务为主，无过多非煤业务拖累，煤价上涨过程中盈利兑现能力强，高分红属性突出。
焦煤核心标的
平煤股份是国内稀缺主焦煤龙头，拥有大量低硫优质主焦煤资源，焦煤市场化程度更高，价格弹性显著大于动力煤。当前主焦煤价格大幅上行，长协价格同步上调，三季度、四季度业绩持续走高，稀缺主焦煤资源壁垒稳固，下游钢铁客户粘性强。
淮北矿业坐拥华东地区优质焦煤资源，煤种以主焦、肥煤等稀缺炼焦煤为主，矿井管控规范，产能利用率跟随行业低位运行，库存持续去化。随着主焦煤价格持续上涨，公司盈利弹性充分释放，焦煤涨价行情的核心受益标的。
首钢资源聚焦优质焦煤生产，资源禀赋优秀，主焦煤产品溢价能力强，焦煤价格上行周期业绩弹性突出，受益口岸通关减量带来的国内主焦煤供给缺口。
板块投资总结
本轮煤炭行情由供给强约束、需求韧性、低库存三重逻辑共同驱动，行业格局与2020年下半年高度相似，2027年有望复刻2021年的大级别行情。投资布局分为两大主线，动力煤赛道可以选择兖矿能源、广汇能源等高弹性标的捕捉价格上涨红利；稳健配置方向选择中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源，把握高股息与估值修复。焦煤赛道优先布局平煤股份、淮北矿业、首钢资源，焦煤价格弹性更大，业绩兑现节奏集中在三季度至四季度。随着安全监管持续维持高压、海外进口增量有限，叠加火电与化工需求持续释放，煤炭板块重估空间广阔。
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